파생상품 / 선물거래 / 베어링스 은행의 파산 / 옵션거래 / 스왑계약 알아보기

파생상품(derivatives)이란 기초자산의 가치변동에 따라 가격이 결정되는 금융상품을 가리키며, 그 가치가 기초자산의 가치변동으로부터 파생되어 결정되기 때문에 ‘파생상품’이란 이름이 붙여졌다. 파생상품은 다양한 형태로 존재할 수 있는데, 이 중에서도 주식, 채권, 외화 등의 금융상품과 금, 은 등의 물품·원자재(commodity) 등을 기초자산으로 하는 선물 또는 옵션의 형태로 많이 거래된다. 파생상품은 가격 외의 거래조건을 표준화하여 거래소에서 거래되는 장내파생상품(선물, 옵션)과 거래소 밖에서 거래되는 장외파생상품(선도, 스왑 등)으로 구분할 수 있다.

선물과 옵션 등의 파생상품은 불확실한 미래 가격변동에서 오는 위험을 줄이는 헤지 (hedge)하는 것이 본래의 목적이나, 기초자산의 미래 가격변동을 예상하고 레버리지를 이용한 투기적 목적으로도 많이 활용된다. 특히, 기존의 금융상품과 파생상품이 결합하면서 다양한 형태의 금융상품 개발, 즉 금융공(financial engineering)이 가능해졌다. 금융공학은 혁신적인 금융상품 및 금융서비스를 고안하고 금융상의 문제에 대한 창조적인 해결책을 만들어 내면서 금융혁신(financial innovation)에 크게 기여하고 있다. 그러나 일반인이 파악하기 어려운 복잡한 구조의 금융상품을 양산하게 되고, 급기야 2008년 글로벌 금융위기를 초래하는 원인 중의 하나가 되었다. 그렇다고 해서 파생상품의 효용성을 부인할 수는 없으며, 오히려 파생상품의 특성과 투자위험을 정확하게 알고 적절하게 활용하는 지혜가 필요하게 되었다.

 

 

 1. 선물계약

선물의 개념

선물(futures) 또는 선물계약(futures contract)은 거래당사자인 선물매도자와 선물매입자가 미래의 일정 시점에 선물거래의 대상이 되는 기초자산을 현재시점에서 약정한 선물가격으로 매입하거나 매도하기로 체결한 계약을 의미한다. 현재 합의된 가격으로 미래에 한쪽은 자산을 매입하기로, 다른 한쪽은 매도하기로 약속하는 계약이다.

 

선물계약이 어떻게 시작되었는가에 관해서는 정확히 알려진 바는 없으나 불확실한 미래를 확실한 것으로 만들고 싶은 인간의 욕구에서 자연발생적으로 생겨났다고 보는 것이 통설이다. 예를 들어, 밀을 생산하는 농부는 자기가 가을에 수확하게 될 밀의 가격이 얼마일지 모른다. 만약 농부가 밀의 가격을 알 수만 있다면 그는 자기 수입이 얼마가 될지를 알 수 있으며 이를 바탕으로 보다 합리적인 지출계획을 세울 수 있을 것이다. 밀로 빵을 만드는 제빵업자의 경우에도 원료가 되는 밀의 가격을 미리 알 수만 있다면 빵의 원가를 정확히 계산할 수 있고 이를 토대로 빵의 가격을 정하고 자신의 수입 또한 확정 지을 수 있게 된다. 이처럼 선물계약은 불확실한 기초자산의 미래가격을 확실한 것으로 고정하고자 하는 거래당사자 간의 욕구가 그 시초가 된 것이다.

 

선물거래의 기능

선물계약을 통한 선물매입, 선물매도 등 선물거래의 가장 기본적이고 중요한 역할로 가격 변동리스크를 줄이는 헤징(hedging) 기능을 들 수 있다. 즉, 가격변동리스크를 회피하고 싶은 투자자(hedger)는 선물시장에서 포지션을 취함으로써 미래에 가격이 어떤 방향으로 변하더라도 수익을 일정 수준에서 안정시킬 수 있게 된다. 예를 들어, 3개월 후 수출대금으로 1,000 만 달러를 수취할 예정인 수출업자는 3개월 후 환율이 얼마가 되느냐에 따라 원화로 받게 될 금액이 변동한다. 즉, 환리스크가 발생한다. 3개월 후 수출대금을 받게 되어 있는 것은 선물환을 매수한 것과 같으므로 3개월 후 달러당 1,120원에 1,000만 달러를 매도할 수 있는 선물환 계약이 가능하다면, 선물환 매도계약을 통해 3개월 환율 변동에 상관없이 112억 원의 원화 자금을 확보할 수 있게 된다.
다음으로 선물거래는 현물시장의 유동성 확대에 기여한다. 선물거래는 현물의 가격변동 위험을 헤지할 수 있으므로 그만큼 현물의 투자위험이 감소되는 결과를 가져와 투자자들은 현물시장에서 보다 적극적으로 포지션을 취할 수 있게 된다. 이에 따라 신규 투자자들이 유입될 여지가 증대되고, 특히 기관투자가의 적극적인 투자가 유도되어 현물시장의 유동성이 확대되는 효과를 가져온다.

 

또한, 선물거래는 장래의 가격정보를 제공하는 기능을 한다. 선물시장에서 경쟁적으로 형성되는 선물가격은 미래의 현물가격에 대한 기댓값을 의미한다. 물론 선물가격이 미래의 현물가격과 꼭 일치한다는 것을 의미하지는 않지만, 미래의 현물가격을 예상할 수 있는 가격예 시기능을 갖고 있다.

 

끝으로, 선물거래는 새로운 투자수단을 제공한다. 선물거래는 비교적 적은 비용으로 큰 금액의 거래를 할 수 있도록 되어 있다. 이 때문에 선물거래는 레버리지가 높은 새로운 투자 수단을 제공한다. 그리고 선물과 현물 간의 가격차이를 이용한 차익(arbitrage) 거래나 선물 간의 가격차이를 이용한 차익 스프레드(spread) 거래 등의 새로운 투자기회를 제공한다.

 

선물계약의 종류

선물계약은 거래대상이 되는 기초자산의 종류에 따라 크게 상품선물과 금융선물로 구분된다. 상품선물(commodity futures)은 기초자산이 실물상품인 선물로서 초기에는 농산물, 축산물 등에 한정되었으나 점차 확대되어 현재는 임산물, 비철금속, 귀금속, 에너지 등에 이르기까지 다양하다. 금융선물(financial futures)은 기초자산이 금융상품인 선물로서 금리에 의해 가격이 결정되는 장단기 채권을 기초자산으로 하는 금리선물(interest rate futures), 개별주식 및 주가지수를 거래대상으로 하는 주식 관련선물(stock-related futures), 그리고 주요국의 통화를 대상으로 하는 통화선물(currency futures)이 있다.

 

우리나라에서는 1996년 5월 국내 최초로 코스피200선물이 상장되어 거래되기 시작한 이후 다양한 선물이 거래소에 상장되어 왔다. 그중 일부는 성공적으로 정착하였으나, 적지 않은 선물이 미미한 거래량을 보이며 간신히 유지되고 있거나 일부는 아예 폐지되기도 하였다. 

 

현재 한국거래소에 상장되어 거래되는 선물로는 가장 활발하게 거래되는 코스피 200 선물을 비롯하여 코스피 200 선물 대비 거래단위를 1/5로 축소한 미니코스피 200 선물, 기술주 중심의 코스닥시장 특성을 반영한 코스닥 150 선물, 코스피 200 지수 구성종목을 산업군별로 재분류하여 산출한 코스피 200 섹터지수선물, 코스피·코스닥시장 통합지수인 KRX300 선물 등 다양하다. 금리선물로는 각각 3년, 5년, 10년 만기 국채선물이 있고, 통화선물은 각각 미국 달러화, 일본 엔화, 중국 위안화, 유로화에 대한 원화 환율을 거래하는 선물이 있으며, 상품선물로는 금선물, 돈육선물이 있다.

 

선물의 손익구조 

선물계약은 크게 선물매입(long position)과 선물매도(short position)로 구분된다. 선물매입은 최종거래일에 현재시점에서 약정한 선물가격으로 기초자산을 매입하기로 약정한 행위이며, 선물매도는 최종거래일에 현재시점에서 약정한 선물가격으로 기초자산을 매도하기로 약정한 행위이다.

 

선물계약자는 최종거래일에 현물가격에 관계없이 선물가격으로 기초자산을 인수하거나 인도해야 하는 의무가 있다. 따라서 선물계약의 손익은 청산일의 현물가격이 체결일의 선물 가격보다 얼마나 상승 또는 하락하는지에 의하여 결정된다. 이익과 손실의 크기는 동일하기 때문에 선물계약의 손익의 합은 항상 0이 된다.

 

선물매입자는 선물가격에 기초자산을 매입해야 한다. 따라서 선물매입자는 매입포지션 청산일의 현물가격이 체결일의 선물가격보다 상승하면 이익을 얻게 되고, 체결일의 선물가격보다 하락하게 되면 손실을 보게 된다. 반면, 선물매도자는 선물가격에 기초자산을 매도해야 한다. 따라서 선물매도자는 매도포지션 청산일의 현물가격이 체결일의 선물가격보다 하락하면 이익을 얻게 되고, 체결일의 선물가격보다 상승하면 손실을 보게 된다.

 

 

베어링스 은행의 파산과 선물 투기거래의 위험성

선물 투기거래로 인해 파멸에 이른 개인이나 금융회사의 사례는 수없이 많다. 그중에서도 베어링스(Barings) 
은행의 파산은 대표적인 사례로 뽑힌다. 1995년 2월 27일 영국왕실인 윈저궁의 주거래 은행이기도 한 역사와 전통을 자랑하는 베어링스 은행이 파산하는 사건이 일어났다. 그 배경을 살펴보면 선물거래에 있어서 레버리지 효과가 얼마나 위험한지 알 수 있다.

 

싱가포르 국제통화거래소(SIMEX)에서 주가지수선물거래를 통해 1993년 베어링스 그룹 전체이익의 20% 이 
상을 벌어들이는 성공을 거두었던 닉 리슨(Nick Leeson)은 1994년 말에 1만 9천까지 떨어진 지수가 2만대 이상으로 오를 것으로 판단하여 Nikkei225 주가지수선물에 상당액의 매입 포지션을 취하였다. 그 이유는 당시 미국에서 고금리 정책의 기미가 보였기 때문인데, 미국의 금리가 오르면 달러가 강해지고 따라서 엔화가 상대적으로 약해지므로 엔고에 시달리고 있는 일본경제가 회복되어 Nikkei지수 또한 올라갈 것으로 판단하였기 때문이다.

 

그러나 1995년 새해의 Nikkei지수는1만 8천까지 폭락했고, 이어 1월 17일 고베 대지진으로 다시 1천 포인트 이상 하락했다. 이에 리슨은 본사에 10억 달러를 긴급 지원 요청하였고 이 돈으로 70억 달러의 주가지수선물을 더 사들여 지수의 인위적인 상승을 시도했다. 그러나 곧이어 미국의 금리억제정책이 발표됨에 따라 Nikkei지수는 1만 7천대로 다시 폭락하여 13억 달러에 이르는 손실과 함께 베어링스 은행은 결국 파산하게 되었다.

 

이처럼 선물 등 파생상품은 투자를 잘못 하는 경우 투자원금을 초과하는 천문학적인 손실이 발생하여 거대한 
은행도 파산할 정도로 매우 위험한 금융상품이다. 그래서 금융회사들은 거래금액 한도를 정하고, 거래절차 등에 대한 내부통제를 철저히 하고 있으며, 감독기관도 파생상품 거래에 대한 감독을 한층 강화하고 있다.

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2. 옵션계약

옵션의 개념

옵션이란 장래의 일정시점 또는 일정기간 내에 특정 기초자산을 미리 정한 가격에 팔거나 살 수 있는 권리를 말한다. 선물계약은 매입 측과 매도 측 쌍방이 모두 계약이행의 의무를 지게 되나, 옵션계약의 경우에는 계약당사자 중 일방이 자기에게 유리하면 계약을 이행하고 그렇지 않으면 계약을 이행하지 않을 수 있는 권리를 갖는 데 반해, 계약상대방은 이러한 권리 행사에 대해 계약이행의 의무만을 지게 된다. 따라서 옵션계약의 경우는 계약이행의 선택권을 갖는 계약자가 의무만을 지는 계약상대방에게 유리한 조건에 상응하는 대가인 옵션프리 이엄을 지급하고 계약을 체결하게 된다.

 

옵션거래의 기능

옵션은 다양한 투자수단을 제공하는 데 널리 활용되고 있다. 전통적인 금융상품인 주식, 채권 등과 결합하거나 옵션 간의 결합을 통해 다양한 형태의 수익구조를 갖는 투자수단을 만드는 데 활용되고 있다. 따라서 투자자들은 각자의 위험에 대한 선호나 향후 가격변화에 대한 예상 또는 자신의 자금사정이나 투자목적에 따라 적합한 투자전략을 다양하게 구사할 수 있다.

 

또한, 선물거래의 가장 큰 기능이 헤징이었듯이 옵션도 불확실한 미래가격변동에 따른 위험을 헤지하는 수단으로 활용된다. 그러나 헤징을 위해 선물과 옵션을 이용하는 데는 근본적인 차이가 존재한다. 선물거래는 헤지로 거래할 기초자산의 가격을 고정시킴으로써 위험을 제거하는 반면, 옵션거래는 미래에 가격이 불리한 방향으로 움직이는 것에 대비한 보호수단을 제공하며 가격이 유리한 방향으로 움직일 때는 이익을 취할 수 있게 해 준다. 한편, 선물시장과 마찬가지로 옵션시장에도 투기거래가 존재한다. 옵션의 거래비용은 옵션매입자의 
경우 옵션프리미엄에 한정되기 때문에 옵션투자 시에는 적은 투자비용으로 레버리지가 매우 높은 투자손익이 발생할 수 있다.

 

옵션계약의 종류

옵션계약은 선택권의 종류에 따라 콜옵션(call option)과 풋옵션(put option)으로 구분된다. 콜옵션은 기초자산을 매입할 수 있는 옵션으로, 콜옵션의 매입자는 장래의 일정시점 또는 기간 내에 특정 기초자산을 정해진 가격으로 매입할 수 있는 선택권을 가지며, 콜옵션의 매도자는 선택권 행사에 응해 기초자산을 매도해야 다. 풋옵션은 기초자산을 매도할 수 있는 옵션으로, 풋옵션의 매입자는 장래의 일정시점 또는 기간 내에 특정 기초자산을 정해진 가격으로 매도할 수 있는 선택권을 가지며, 풋옵션의 매도자는 선택권 행사에 응해 기초자산을 매수해야 한다. 또한 옵션은 권리행사시기에 따라 유럽식 옵션과 미국식 옵션으로 구분할 수 있다. 

 

유럽식 옵션(European option)은 옵션의 만기일에만 권리를 행사할 수 있는 형태의 옵션이다. 반면 미국식 옵션(American option)은 옵션의 만기일이 될 때까지 언제라도 권리를 행사할 수있는 형태의 옵션을 말한다.

 

이 외에도 옵션은 기초자산에 따라 개별 주식을 기초자산으로 하는 주식옵션(stock option), 주가지수를 기초자산으로 하는 주가지수옵션(stock index option), 주요국의 통화를 기초자산으로 하는 통화옵션(currency option), 금리변동과 연계되는 금융상품이 기초자산이 되는 금리옵 션(interest rate option), 현물을 기초자산으로 하는 선물계약 자체를 기초자산으로 하는 선물옵션(options on futures) 등으로 구분할 수 있다. 한국거래소에 상장되어 활발하게 거래되는 상품으로는 코스피 200 옵션, 미니코스피 200 옵션, 개별주식 옵션, 미국 달러옵션 등이 있다.

 

옵션가격과 행사가격

옵션가격이란 옵션매입자가 옵션이라는 선택권을 갖는 대가로 옵션매도자에게 지급하는 금액이며, 옵션프리미엄(option premium)이라고도 한다. 옵션가격은 기초자산의 현재가격 및 행사가격, 기초자산의 배당, 옵션의 만기, 무위험이자율 등의 조건에 의해 결정된다.

이와 다른 개념으로서 행사가격(exercise price 또는 strike price)은 옵션매입자가 옵션이라는 선택권을 행사 
할 수 있는 기초자산의 가격을 의미하므로, 차이를 구분할 필요가 있다.

 

• 옵션프리미엄(option premium): 옵션매입자가 선택권을 갖는 대가로 옵션매도자에게 지급하는 금액으로 
옵션의 가격은 바로 이 옵션의 프리미엄을 지칭

 

• 행사가격(exercise price 또는 strike price): 옵션보유자가 선택권을 행사할 수 있는 기초자산의 가격

 

 

옵션의 손익구조

콜옵션 매입은 옵션 기초자산의 가격이 상승할 것으로 예상될 경우에 활용되고, 콜옵션매도는 옵션 기초자산의 가격이 하락하거나 일정수준 이상으로는 상승하지 않을 것으로 예상될 경우에 각각 활용되는 포지션이다. 콜옵션 매입자는 만기시점 기초자산의 가격이 행사 가격에 콜옵션 프리미엄을 가산한 가격인 손익분기점 이상으로 상승해야 이익이 발생한다. 

콜옵션 매도자는 만기시점 기초자산의 가격이 손익분기점 이하면 이익이 발생한다. 아래그림은 콜옵션 매입자 및 매도자의 손익구조를 나타낸 것이다.

 

풋옵션 매입은 옵션 기초자산의 가격이 하락할 것으로 예상될 경우에 활용되고, 풋옵션 매도는 옵션 기초자산의 가격이 상승하거나 일정수준 이상으로는 하락하지 않을 것으로 예상될 경우에 각각 활용되는 포지션이다. 풋옵션 매입자는 만기시점 기초자산의 가격이 행사 가격에 풋옵션 프리미엄을 차감한 가격인 손익분기점 이하로 하락해야 이익이 발생한다. 풋옵션 매도자는 만기시점 기초자산의 가격이 손익분기점 이상이면 이익이 발생한다. 아래그림은 풋옵션 매입자 및 매도자의 손익구조를 나타낸 것이다.

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3. 스왑계약

스왑의 개념

스왑(Swap)계약이란 두 당사자가 가지고 있는 미래의 서로 다른 자금흐름을 일정기간 동안 서로 교환하기로 계약하는 거래이다. 스왑은 주로 장외에서 거래되는데, 그 이유는 스왑은 두 당사자가 자신의 자금흐름을 서로 교환하는 것이므로 계약형태가 다양하여 표준화하기 어렵기 때문이다.

 

스왑의 종류 및 기능

스왑은 대상이 되는 기초자산의 종류에 따라 통화스왑(Currency Swap), 금리스왑(Interest rate Swap), 주식스왑(Equity Swap), 상품스왑(Commodity Swap) 등으로 나눌 수 있다. 통화스왑의 경우 이종 통화 간에 원금과 이자의 자금흐름을 서로 교환하는 것이므로 환율변동위험을 헤지 할 수 있다. 예를 들어, 달러화와 원화를 스왑하여 원금과 이자를 서로 교환하게 되면 환위험을 헤지 할 수 있다. 또한, 금리스왑을 하여 변동금리와 고정금리의 현금흐름을 서로 교환하게 되면 금리변동 위험을 헤지 할 수 있다.